ЕЦБ се готви за следващата дългова криза в Европа

Преди тринадесет години Марио Драги, тогава президент на Европейската централна банка (ЕЦБ), отвори шлюзовете за ликвидност, за да предотврати колапса на еврозоната.

Оттогава структурните проблеми остават нерешени. Сега сме изправени пред следващата глава от грубо закърпената дългова криза. Време е ЕЦБ да подготви своя набор от механизми за спешни случаи.

От известно време на световните финансови пазари се наблюдава тревожна тенденция: дългосрочните държавни облигации са подложени на натиск за продажба – дори тези на водещи икономики като САЩ, Япония, Обединеното кралство и до значителна степен Франция. В резултат на това доходността се покачва, заедно с разходите за рефинансиране за вече силно задлъжнелите държави.

Именно т.нар. дълъг край на кривата на доходност тревожи както политиците, така и централните банки. Стабилността на глобалната финансова архитектура се основава на дългосрочните облигации на САЩ, Япония и еврозоната. Банките, суверенните пенсионни фондове и застрахователните системи вече са платили тежка цена от разпродажбите в този сегмент. Структурата е сериозно отслабена – и Европа сега е изправена пред следващата дългова криза.

Това вече не може да се игнорира: дългосрочните държавни облигации, някога смятани за сигурни и носещи положителна реална доходност, загубиха значително доверие. Поглед към политическите сътресения във Франция и упадъка на Обединеното кралство подчертава, че излизането от дълговата спирала – с постоянно нарастващи годишни дефицити и сриващи се социални системи в едно застаряващо, стресирано от миграцията европейско общество – изглежда крайно нереалистично.

Последицата: всеки, който не е законово задължен да държи тези ценни книжа, се освобождава от тях, бягайки към т.нар. сигурни убежища като благородни метали или пари в брой, често в щатски долари или швейцарски франкове – изпитан модел, когато времената станат трудни.

Докато доходността по десетгодишните държавни облигации на Обединеното кралство се повиши над 5,7% във вторник следобед – най-високото ниво от 2009 г. насам – кризата във Франция се задълбочава драстично. На 8 септември се очаква вотът на доверие заради бюджетната политика на строги икономии на премиера Франсоа Байру да се провали. Страната е изправена пред политически хаос и планирана обща стачка, която, следвайки тъжната традиция на това фрагментирано, засегнато от миграцията общество, вероятно ще избухне в насилствени улични сблъсъци в предградията.

Франция отдавна се е превърнала в неуправляема държава, а сега е изложена на риск да се превърне в отправна точка за следващата дългова криза в еврозоната.

Тъмни облаци се събират над Европа – и Германия няма да бъде пощадена. Някога хвалена за консервативната си фискална политика, страната отвори вратата към сериозни пазарни смущения с програма за дълг на стойност трилион евро. Ако Германия жертва кредитоспособността си само за да спечели време и временно решение на кризата в социалната си система, това ще повлече надолу партньорите й от ЕС. От началото на паричния съюз пазарите преплитат кредитоспособността на общността с тази на Германия.

Нито една от кризите в Европа – нито свръхрегулацията, нито енергийната криза, нито миграционният хаос – никога не е била ефективно контролирана. Континентът сега е изложен на следващата дългова криза.

ЕЦБ в действие

Следващата дългова криза вероятно ще следва модела на предишната криза преди 15 години: зараза, разпространяваща се от държава в държава, като всяка от тях ще бъде подложена на изпитание от вълни от разпродажби на облигации върху стабилността и устойчивостта. Това, което може да произхожда от Франция, в крайна сметка ще достигне до Германия чрез силно задлъжнелите южноевропейски държави. Въпросът е: може ли Европейската централна банка (ЕЦБ) да стабилизира ситуацията, както направи с инструментариума си за спешни случаи тогава?

Всяка криза на държавния дълг е и банкова криза. Значителна част от държавните облигации се държат в балансите на търговските банки, а рязък спад на пазарната стойност рискува рязко натрупване на загуби и декапитализация на целия финансов сектор. За да смекчи това, ЕЦБ е разработила арсенал от мерки за ликвидност и стабилизация, които формират ядрото на нейния набор от инструменти за спешни случаи. Те включват LTRO (операции за дългосрочно рефинансиране) и TLTRO (целенасочени операции за дългосрочно рефинансиране), които предоставят на банките дългосрочни нисколихвени заеми, за да осигурят ликвидност и да поддържат кредитния поток към бизнеса и домакинствата.

Съществува и Спешна помощ за ликвидност (ELA), вид предпазен клапан за институции под силен натиск, обикновено обезпечен с държавни облигации или други т.нар. „висококачествени активи“. Наборът от инструменти се допълва от бъдещи насоки и лихвена политика, насочени към стабилизиране на лихвените пазари – често по-скоро с психологически ефект, отколкото материален.

Тук се крие централен недостатък и логическа непоследователност в централното банкиране: именно активите, считани за „висококачествени“, допринесоха за кризата. Високо задлъжнелият, практически необезпечен фиатен кредит – без покритие от злато или материално производство – доведе до масивна кредитна експанзия.

Този контекст включва и огромната програма за задлъжнялост на Германия и, според политиците на ЕС, продължаващата война в Украйна. Ако кредитният кран спре, къщата от карти се срива.

Фокус върху манипулирането на лихвените проценти

Основният фокус на ЕЦБ остава стабилизирането на пазарите на държавни облигации — секторът, който е най-уязвим в условията на криза. Тясно свързана с центъра на властта на ЕС в Брюксел, централната банка действа почти като отдел за ликвидност. Когато пазарът на облигации бъде обхванат от паника, ЕЦБ ще започне да манипулира доходността и да разчиства пазара, както направи преди 15 години.

Изпитани инструменти в подобни случаи са Програмата за закупуване на облигации от публичния сектор (PSPP), която купува държавни облигации за увеличаване на ликвидността, и директните парични транзакции (OMT), активирани само ако засегнатите страни се ангажират с реформи. Нововъведеният Трансмисионен защитен механизъм (TPI) позволява на ЕЦБ да купува облигации, за да намали прекомерните разлики в доходността (спадовете) между държавите членки и да осигури паричното предаване. Този механизъм действа до голяма степен тайно: пазарните интервенции не винаги са видими веднага и могат да се извършват постепенно, дори чрез посредници, за да се избегне паника на пазара.

Политиката на ЕЦБ може да се обобщи просто: преди надвисналия колапс на дълга, нейната задача е да манипулира цялата крива на доходност надолу, за да поддържа илюзията за контролиран публичен дълг – и да предотврати паниката на частните инвеститори.

Има ли прозрачност? На практика не съществува. Задкулисни сделки между ЕЦБ и големите капиталови фондове са рутина. Пазарите се управляват и манипулират активно – свободният пазар и дисциплиниращата сила на покачващите се лихвени проценти отдавна са отминали.

В крайна сметка видовете механизми на ЕЦБ са без значение. Тяхната основна функция е да изглаждат краткосрочните колебания на пазара и да предоставят на политиците широко пространство за маневриране. Самата ЕЦБ се е превърнала в злокачествена сила в евросистемата: пазарно базирани реформи са невъзможни, докато политиците могат да разчитат на нейния предпазен механизъм – независимо дали става въпрос за зелени климатични програми, въоръжаване или други проекти.

Европейската комисия и ЕЦБ се стремят да създадат единен механизъм за управление на дълга, да консолидират националните дългове под егидата на комисията и да използват все по-активно ЕЦБ като пул за ликвидност за стабилизиране на пазарите. По този начин Европа поема курс към централизиран социализъм, като ЕЦБ е ключов фактор.

В случай на системна криза основните стълбове на еврозоната – Франция, Италия и Германия – биха били въвлечени в низходящата спирала. Би било наивно да се вярва, че ситуацията може да се стабилизира единствено чрез кредитни инжекции от ЕЦБ и краткосрочни мерки за ликвидност.

Анализ на Томас Колбе, германски икономист, за ZeroHedge

ПРИКАЗКИ ЗА ДЕЦА

ПРИЯТНА МУЗИКА ЗА ВАШЕТО КАФЕНЕ, БАР, РЕСТОРАНТ, СЛАДКАРНИЦА, ДОМ